持倉核心邏輯1799 新特能源
業務簡介
新特能源股份有限公司(股票代碼:1799.HK)是特變電工股份有限公(600089.SH)的控股子公司,成立於2008 年,當年即開始投產多晶矽產能,目前最主要業務仍然是多晶矽生產及銷售,同時公司也是新能源解決方案提供商,參與風能、光能的開發運營。新特能源於2015 年12 月在港交所正式掛牌上市。
可能大家都不知道光伏(即太陽能)的每個環節, 可以參考下圖
圖片來源:國盛證券
新特能源是負責多晶矽生產及銷售,即是產業的上游部分.所以今年很大程度受惠了產品漲價的紅利. 其他環節我就不詳細說了, 有興趣的朋友可以自己再研究下.
股東結構
根據公司5月上載港交所的通告中, 目前新特能源有3.13億H股及8.86億內資股(即係唔可以係港交所trade).所以大家看AAstock時的市值是錯的,它只有計算了H股的市值. 例如5月24日收市價計算, 新特市值應為205億港元.
圖片來源:港交所
圖片來源:國盛證券
目前新特的最大股東為A股上市的特變電工, 持有約65.33%, 控制人為張新,屬於民企.
另有中民投2020年底持有約1億股或8.4%的股份.但隨著股價急升,中民投陸續在場內減持.根據CCASS報告,估計中民投利用CNI Security Group
Ltd公司持有.自從2020年已經減持約7000萬股。而直至2021年5月21日,中民投估計仍然持有700萬股,而且每天仍在減持當中。估計在7月前將會全部減持完畢.
業務及財務情況
這裡不詳細說明公司前幾年財務, 因為公司前幾年財務其實沒有亮點.但是未來幾年預計收入及利潤將會大增.
新特能源共有四個業務分部,其中占主導地位的是多晶矽的生產及銷售,占2020 年上半年收入41%;第二大收入來源是ECC 項目(光伏、風力發電專案的建設承包),包含EPC 及BT 模式;第三部分業務為BOO 專案(發電站的運營);其他收入主要包括逆變器、SVG 的生產銷售以及其他零星業務。
今年的投資重點是公司的多晶矽的生產及銷售。公司目前有約8萬噸的多晶矽產能。而由於近幾年整個光伏行業技術進步、成本降低等因素,逐步取代火力發電,令到行業需求大增,因此前兩年下游(矽片、光伏組件等)大幅增加產能,而上游矽料行業則由於前幾年都在虧損或微利狀態下,不硬貿然擴產,做成了時間差。令到2021年矽料供不應求,矽料價格由年初約85元/KG升至5月最新約180元/KG.
而公司透露, 公司的平均綜合生產成本約左59元/KG. 加上第2季度檢修情況, 個人預計第2季度有約15000噸生產及銷售,預計稅前利潤有約10億人民幣左右。其他業務忽略不計。
估值
公司2020年利潤有約6.95億人民幣,EPS0.65港元. 歷史PE約26倍. 而公司2021 Q1 利潤約2.4億,個人保守預計Q2,Q3及Q4分別有8億、14億及14億情況下,全年有約38億人民幣,即forward pe約4.3倍,屬於低估。
股價走勢
公司前幾年股價低迷,主要由於1. 沒有流動性 2.業務沒有亮點.2020年12月開始市場留意了行業矽料價格上升,公司利潤大增,行業前景改變以及中民投的退出增加了股份流動性後,公司股價開始重估。
投資邏輯
1.
公司產品矽料價格供不應求,價格大幅上升。今年預計整年都處於緊平衡狀態,利潤大增。
2.
股份流動性增加,公司之前成交低迷,2021年成交大增,公司亦已宣佈回A計劃(預計最快也2022年才上市)。加上公司成交及市值目前都符合進入深港通名單,有機會迎來一波價格重估
3.
公司第1季度業績令市場失望,公司解釋主要由於第1季度執行了大量2020年Q4的訂單,因此價格及毛利更低。理論上第2季度表現將會較第1季度有明顯增長
風險
說一下我認為投資1799的幾個明顯風險
1.
公司是民企,因此有一定的財務做假或是營運風險(參考同業3800),而且民企需要觀察管理者(大股東)的人品、作風等。目前看,大股東沒有優待小股東,而且最近的向母公司定增亦某程度損害了小股東利益
2.
公司管理不佳。以2021 Q1為例,公司利潤才約2.4億利潤,較同業大全新能源(DQ,美國上市)Q1盈利5億多 弱很多。主要是由於管理層沒有預見矽料價格會上漲這麼多,因此Q4大量簽了訂單,令到執行價格遠低於Q1市場價格.(大哥,我上年12月上網看,做研究都預計今年價格會暴漲,你們管理層竟然不知道…)而市場亦在Q1業績後用腳投票,單日下跌2成多…(包括我也中招…)
3.
矽料價格不斷下跌(個人認為今年發生機會很低)
目標價及持股策略
1799 目前最大的利好就是矽料價格高企, 預計中期業績將會較Q1有明顯的改善. 因此中期業績及盈喜(如果公司願意出)將會最大的催化劑.
但是由於公司未來很有可能透過配股(給第3方或者給母公司), 因此很有可能為配股後股價短期受壓. 所以我個人傾向20元左右會先減持獲利部分.
利益申報:我目前個人持有公司股票,投資買賣請自行判斷
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